价值分析：铜冠矿建（920019）优缺点精解

  主要为非煤矿山提供一体化矿山开发服务，核心业务包括矿山工程建设和采矿运营管理。

  公司是我国从事矿山开发服务与有关技术研发历史较为悠久的企业之一，历经 60多年的传承与发展，先后为国内外 70 余座大中型矿山提供矿山开发服务，涉及矿山资源品种最重要的包含铜、铅、锌、钼、镍、钴、铬、锑、铟、镓、金、银、锡、铁、磷、石灰岩等，业务覆盖我国安徽、山东、河北、辽宁、云南、广西、新疆等 20 多个省（自治区）以及非洲、南美洲、中亚等海外地区。公司是业内少数具备同时建设10 条以上超深竖井的非煤矿山一体化开发服务提供商，总实力位居行业前列。

  截至2023年底，公司已获授权发明专利 20 项，开发企业级工法 165项，取得省部级工法 76 项，主（参）编 10 项国家标准、行业标准及团体标准。通过自主研发在超深竖井一体化解决方案、双超矿山运营管理、矿山服务智慧赋能、深井水害综合防治、高寒矿山作业温控、高空钢构精准对接等方面形成了多项核心技术。

  公司在“双超”矿山开发服务领域长期占据国内领头羊，目前已建成千米级竖井 28 条。公司承建的辽宁思山岭铁矿 1 号回风井（井深 1,458.5 米，直径 8.5 米）是位居国内行业前列的“双超”矿井，山东朱郭李家副井（井深 1,337 米，直径 12.4 米）则是目前全球金属矿山中直径最大的超深竖井之一。

  截至2024 年3月末，公司存量项目（2024年 3 月 31 日以前签署的项目）的在手订单尚未确认收入的订单金额约 95亿元，在手订单储备充足。

  矿山投资开发兼具资本密集型与长周期投入特点，为保持业务规模扩张趋势，通常具有连续性的矿山建设和运营需求，矿山业主对矿山开发服务商具有极高的黏性。

  公司深耕矿山开发服务行业数十年，秉承“大业主+大项目”市场策略，积累了信誉良好、黏性极高的优质客户资源。目前，公司已与中国有色、中国中铁、北方工业、鞍钢集团、铜陵有色、云天化等拥有大量优质矿业资源的大型央企、国企客户建立了良好、稳定的合作关系。

  报告期内，公司销售费用率分别为0.29%、0.21%、0.25%，管理费用率分别为4.18%、3.43%、3.47%，处于较低水平且低于同行业能够比上市公司。公司研发费用率分别2.53%、2.13%、2.19%，高于同行业可比上市公司。

  随着矿山开发服务市场的持续不断的发展，更多的竞争者进入市场。2020 年至2022 年公司在国内矿山工程建设业务的市场占有率分别为 8.89%、6.37%、5.31%，在国内有色金属地下矿山采矿运营管理业务的市场占有率分别为0.75%、0.87%和 0.76%，市占率处于下滑趋势。

  公司客户大多为大型矿山资源开发企业，单一客户的工程数量较多、工程规模较大，导致客户集中度较高。报告期内，公司前五大客户收入占当期营业收入占比分别是 77.83%、76.91%和88.41%。

  公司在矿山开发服务业务的开展过程中，自主完成核心业务环节。受公司人员规模限制和项目进度工期约束的影响，公司会根据项目详细情况选择将部分凿岩、装载、运输等作业地点和方式相对固定、重复性较强、劳务需求量较大的建设性或生产性工序的劳务作业以及具有一定专业性的专项工程以对外分包的方式交由分包商来完成。

  报告期内，分包成本占比分别为 40.02%、38.15%和31.78%。若分包商在业务实施过程中出现技术应用偏差、质量控制问题，则可能对项目交付、质量、成本等方面产生不利影响，并可能使公司承担对应的法律责任并遭受经济及声誉损失。

  报告期内，公司为关联方提供矿山工程建设和采矿运营管理等相关服务占据营业收入的占比分别是 25.10%、24.05%和 30.85%；向关联方日常采购矿山工程建设项目所需的辅助材料、设备物资等占经营成本的占比分别是 1.23%、1.08%和 1.32%。

  报告期内，公司毛利率分别是14.93%、13.48%、12.46%，处于较低水平且低于同行业能够比上市公司。公司净利率分别为4.68%、6.18%、5.69%，处于较低水平。

  该公司历史悠远长久施工经验多，技术较强，在手订单充足，客户黏性高，期间费用率控制较好。但公司市占率持续下滑，客户集中度高，存在分包风险，关联交易多，毛利率、净利率较低。

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