调研报告丨江西赣州锡产业上中游走访实录

  目前，锡价的位置处于向上和向下都有一定空间的关键位置，市场对锡价走势观点也不一，我们走访了江西多家冶炼厂和贸易商进行交流，讨论了对目前市场热点和行情矛盾的看法。

  1、佤邦复产通过一次讨论确定不大可能，短期内仍较难复产，但本次商讨会意味着佤邦复产的预期将长期存在，将制约锡价上行空间；

  3、再生锡产量下滑，但废锡供应商与中游冶炼厂仍有一定的库存，且云南部分冶炼厂已恢复生产，国内去库斜率难以大幅上升；

  4、从中游出货的反映和电子废料供应量的下滑可以大致推出，目前的消费较为一般，暂时未达到“金九银十”的预期，仍需关注近期国内的刺激性政策对消费的影响。

  走访企业中，看多的观点认为矿端偏紧即将传导到锭上，且宏观面政策刺激消费有转好的可能；看空的观点认为锡锭短期内不会减产，进入25年佤邦较大概率复产，印尼出口恢复甚至增加、非洲矿同比增长是难以扭转的趋势，供应端由紧转松，消费又难言乐观，锡价可能会回到成本估值的位置。总体来说，现实的基本面仍处于供需双弱的状态，中长期有利多出尽的风险。

  云南矿紧：云南9月中旬有大型冶炼厂重新开启投产，目前投产量约600-800吨左右。其拥有的金属库存较为紧张，对矿端有较强的需求。

  开会疑云：近日云南有部分矿商前往佤邦，商讨矿山复产的可能。目前来看，复产有必要进行多次商讨，短期内开矿概率不大。

  下游发展：当地下游已有一定的发展，国内某大型焊锡厂转移到印尼进程较快，目前已有部分投产，产量计划达到1000吨/月左右。据悉锡条锡材不会算在配额里面。由于印尼本国下游缺乏电子消费加工厂，因此大概率这批锡条、锡材仍会以出口的形式流通。政府对当地焊锡发展非常支持（和约束），给予了一定补贴（也可能以与中游冶炼强行绑定的方式招引），因此对锡条锡材出口不会设太大的阻力。部分锡条锡材可能会混进锡锭以进行出口销售，日后也许会出现锡锭名义出口量长期大于ICDX+JFX交易所通过量、乃至给定配额的情况。

  出口展望：印尼新总统上台前可能会偏弱；正式上台后政策具有延续性，预计明年印尼锡锭产量将回到正常状态，月7000吨左右。9月出口量预计也会有4000吨以上，交易所可能在最后一周冲一下成交量。

  产量：冶炼厂A于9月上旬有过短期的检修与政策观望，目前看没有大规模复产的迹象，月产量在1500吨以上；冶炼厂B产量较为稳定，月产量在600-800吨左右。

  库存：冶炼厂A有一定的原料库存，预计在2000吨以上；冶炼厂B库存不多，基本维持正常的半月库存。

  加工费：目前40度的实际谈判加工费在11000元/吨左右，60度的15000元/吨左右，江西地区的冶炼利润尚存但偏低。原料端吃非洲矿，供应偏宽松。8月非洲进口量下降是因为极端天气延误了船期，9月将回到正常状态，预计能有4000吨以上的进口量。

  出货情况：冶炼厂A目前有三成的货直接对接给下游，剩下七成分销给贸易商，冶炼厂A表示9月出货情况略低于预期、不及7月，但较8月有所回升，25-27万是冶炼厂比较舒适的价格，28万以上出货较难；冶炼厂B表示近期出货总体平稳，但相较往年金九银十较为一般；企业C表示近期出货不大顺利，虽然环比有改善，但只有去年的一半左右。

  废料使用：江西主要冶炼厂使用电子废料更多，对白板锡的需求相较有限，纯度能达到50-70度之间。电子废料生产大多分布在在广东，了解到的5-6家大型制造商，单月总计能生产2200金属吨的生产量。但从8月开始，相较7月环比下降30%。电子废料市场非常紧俏，存在竞拍的现象，废料供应商会待价而沽，锡价高于26万会抛储一些22年以来屯的库存，目前较年初库存减少约两成。

  下游变化：广东传统电子消费格局正在发生明显的变化，由传统的珠三角转移到赣南粤北或出海至东南亚。调研样本中的一家大型冶炼厂已着手发展自己的下游，已生产开始做锡材，并打算开始做锡膏，已买了相关设备明年开始投产；目标使用自己锡锭的20%左右。

  产业对目前锡市看法不一，看多的人认为供应端偏紧即将兑现、消费会有好转，看空的人认为供应端将出现改善，目前估值过高，在失去供应端支撑后会震荡下行。

  企业A观点偏多，认为国内供应偏紧是大趋势，年内可能还有一波上涨行情。如果国内不放开废料的进口，长久来看，随着下游消费产业外移，废料回收量也会下降，进而导致供应端进一步转紧。

  企业B认为，目前价格估值偏高，是宏观大年推出来的高位；担忧政策和降息预期打满后有几率存在的经济衰退，锡价或有见顶回落到24万以下的可能，相对悲观。

  企业C表示，供应端的利多即将出尽，随着佤邦复产、印尼出口趋于正常、非洲矿和国产矿投产量增长，25年锡价下滑的概率最大，或回到成本线附近。

  目前，市场对锡价走势观点不一，看多的观点认为矿端偏紧即将传导到锭上，且宏观面政策刺激消费有转好的可能；看空的观点认为锡锭短期内不会减产，进入25年佤邦较大概率复产，印尼出口恢复甚至增加、非洲矿同比增长是难以扭转的趋势，供应端由紧转松，消费又难言乐观，锡价可能会回到成本估值的位置。

  1、佤邦复产通过一次讨论确定不大可能，短期内仍较难复产，但本次商讨会意味着佤邦复产的预期将长期存在，将制约锡价上行空间；

  3、再生锡产量下滑，但废锡供应商与中游冶炼厂仍有一定的库存，且云南部分冶炼厂已恢复生产，国内去库斜率难以大幅上升；

  4、从中游出货的反映和电子废料供应量的下滑可以大致推出，目前的消费较为一般，暂时未达到“金九银十”的预期，仍需关注近期国内的刺激性政策对消费的影响。总体来说，基本面仍处于供需双弱的状态，中长期有利多出尽的风险。

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